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高油价高通胀背景下的投资机会

高油价高通胀背景下的投资机会

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2017/07/24 19:23
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●国际原油NYMEX原油期货价格每桶创纪录的攀升到135美元的高位,支撑原油上涨的主要因素有中国、印度等地区的消费增加、美元持续贬值以及对冲基金的炒作等。随着国际油价的连创新高,世界各国对本国通胀的担忧逐渐加重,外围环境给我国通胀带来的压力持续加大。
  ●国内通货膨胀主要由食品价格大幅上涨所拉动,在国际粮价持续上涨影响下,短期国内还难以改变粮油供需的紧张局面。考虑到我国各项生产要素价格长期被低估,随着价格机制的市场化转变以及预期行政性的价格管制在通胀局面好转之后会面临松动,我们判断包括原材料、农产品、能源、劳动力成本等在内的要素价格仍将会有所上升,预期未来几个月国内通胀会更多的以高位运行态势来体现。
 
  ●在国内通胀水平没有出现明显的向下拐点之前,我们建议继续关注新能源和农业板块的投资机会。新能源板块中主要关注太阳能、风能和石油替代能源等相关子行业机会。农业板块方面重点看好糖业、番茄酱、海水养殖等方面的投资机会。重点公司有天威保变、川投能源、金风科技、北大荒和南宁糖业。
 
  ⊙信达证券
 
  一、国际原油价格可能长期在每桶75美元以上高位运行
 
  在过去一年里原油价格大幅度上涨,国际原油NYMEX原油期货价格每桶创纪录的攀升到135美元的高位。支撑原油价格上涨的主要因素有中国、印度等地区的消费增加、美元持续贬值以及对冲基金的炒作等。随着国际油价连创新高,世界各国对本国通胀的担忧逐渐加重,外围环境给我国通胀带来的压力持续加大。由于全球原油产量已经处于顶峰,国际油价长期保持在每桶75美元以上高位运行的可能性相当大。
 
  
 
  二、4月份CPI同比涨幅最大的是油脂、肉禽及其制品
 
  国家统计局发布的我国4月份经济数据显示,4月份CPI同比上涨8.5%、PPI同比上涨8.1%。从分类情况来看,4月份食品价格上涨22.1%、非食品价格上涨1.8%;PPI创3年来新高,原材料、燃料、动力购进价格上涨11.8%。4月份CPI中同比涨幅最大的依然为食品中的油脂和肉禽及其制品,PPI中涨幅较大的为原油、煤炭开采、黑色金属冶炼及加工业以及钢材价格。
 
  
 
  三、目前PPI通过产业链向CPI传导效应逐步体现
 
  国内通货膨胀主要由食品价格大幅上涨所拉动,在国际粮价持续上涨影响下,短期国内还难以改变粮油供需的紧张局面。据统计,过去三年国际市场食品价格整体上涨了83%,预期食品价格上行压力仍然较大。此外,目前PPI通过产业链向CPI传导效应逐步体现。在PPI中涨幅较大的有原油、煤炭开采、黑色金属冶炼及加工业以及钢材等,而原油出厂价格大幅上升直接导致下游航空运输、公路运输、水路运输和铁路运输行业成本的增加。同时通过石油化工产业链,向下游传导且直接导致了化工、化纤、化肥、农药等行业以及更下游的行业相关产品价格的上涨;煤炭出厂价格大幅上升直接导致原材料、燃料、动力价格上升,对电力以及公用事业逐步形成了提价预期;黑色金属冶炼及加工业以及钢材价格上升直接导致相关行业,如汽车、家庭耐用品等成本增加,并进一步助推产品价格,汽车行业的提价趋势已经开始显现。同时PPI也通过其它途径向CPI进行传导,这种传导效应在一定期限后将会直接体现。
 
  
 
  四、未来几个月CPI可能出现一定程度的回落
 
  从CPI数据来看,去年4月份以后CPI开始加速上涨,相对而言,随着基期数据增大,未来我国CPI数据有逐步拐头下行趋势,但这并不表明国内通货膨胀的严重局面会明显结束。考虑到我国各项生产要素价格长期被低估,随着价格机制的市场化转变以及预期行政性的价格管制在通胀局面好转之后会面临松动,我们判断包括原材料、农产品、能源、劳动力成本等在内的要素价格仍将会有所上升。在国际油价和粮食价格持续上涨情况下,短期国内通胀将会继续延续高位运行态势。在国内通胀水平没有出现明显向下拐点之前,我们建议继续关注新能源和农业板块的投资机会。
 
  
 
  五、近年风能、太阳能、生物质能等可再生能源发展迅猛
 
  目前全球能源消费结构中一直以石油、天然气、煤炭三者为主,但近年风能、太阳能、生物质能等可再生能源发展迅猛,各国对新能源的支持态度都非常明确。根据我国《可再生能源中长期发展规划》,到2020年我国可再生能源在能源结构中的比例争取达到16%。具体来讲,生物质能发电达到2000万千瓦、风电达到3000万千瓦、太阳能发电达到200万千瓦,力争使可再生能源发电装机占总电力装机容量的比例达到30%以上。从政策角度来看,可再生能源发电也是完成节能减排指标的重要手段。对于新能源板块来讲,我们主要关注太阳能、风能和石油替代能源等相关子行业的机会。本轮反弹行情中,新能源板块的市场机会非常明显。
 
  在太阳能方面,目前中国已成为仅次于日本和德国之后世界第三大光伏产品生产大国。在我国中长期发展规划中,太阳能发电装机容量在2020年将达到180万千瓦,2006年至2020年的复合增长率将达到23.1%。我国太阳能产业发展迅猛,2007年中国太阳能电池和光伏产品硅片产量大幅增长,分别占全球市场份额的25%和37%。多晶硅是光伏发电的主要原料,由于市场供不应求,多晶硅价格大幅上涨,相关生产多晶硅的上市公司也因此受益。
 
  风能方面,我国是世界第六大风力发电市场。风力发电是技术最成熟、成本最低的新能源发电方式,我国可开发利用的风能储量约10亿千瓦,到2010年我国风电发展目标为500万千瓦。相关风能发电和风电设备制造商等相关上市公司充满机会。
 
  替代能源方面,随着我国对石油消费量的日益增加,我国对替代能源的需求不断扩大。目前具备可操作性的石油替代能源包括二甲醚、甲醇、乙醇,煤化工项目最近也得到了明显的政策扶持。
 
  
 
  六、行政调控难以长期抑制粮价上涨趋势
 
  目前全球粮食供求趋紧使得粮价不断上涨,全球粮食库存跌破安全警戒线,廉价的农产品时代一去不复返,全球农产品价格进入涨价周期。国内粮食价格在2007年底受到政策调控,致使我国粮食价格相对平稳且低于国际水平。不过短期行政调控难以长期抑制粮价上涨趋势,在高油价背景下,刚性需求和钾肥等成本的提高最终将导致高价农产品时代的来临。
 
  目前农产品价格上涨,受益明显的是处于产业链上游从事农产品生产的行业和中间流通行业。与上游农产品生产相关的化肥、农药以及种子行业也值得关注。在政府行政价格管制和种植成本上升的双重影响下,缺乏转嫁能力的相关子行业利润受到一定挤压。比较而言,我们关注农业产业链比较完善和产品具有较强垄断地位的公司。在众多农产品子行业中,我们重点看好糖业、番茄酱、海水养殖等方面的投资机会。
 
  (执笔:刘景德、钱来智、康敬东、王艺默)
 
  七、重点上市公司分析
 
  天威保变(600550)
 
  1、随着国内电源建设和电网建设投资加大,公司变压器产销量持续增长,盈利改善主要来自产量增长和毛利率水平回升,变压器业务订单状况良好,预收账款持续增长。
 
  2、天威英利电池组件出货量大幅增加,预计2008年出货量为280MW左右,同比增长一倍左右。目前国际市场上多晶硅价格持续上涨,天威英利的盈利水平有所下滑,但公司通过与上游原料厂商签订长单协议、提高多晶硅利用率、规模效应等多种方式化解了成本上涨的不利影响。
 
  3、新光硅业主营多晶硅生产,属天威英利的上游。新光硅业盈利增长主要来自产量增加和多晶硅价格上涨。虽然多晶硅成为投资热点,但产能释放还需要时间,预期短期内多晶硅售价暂时不会受到太大负面影响。
 
  4、预计公司未来三年复合增长率高达80%,2008年、2009年EPS分别为1.43元、2.15元。
 
  川投能源(600674)
 
  1、集团已经将新光硅业38.9%的股权注入上市公司,集团持有建设中的新光二期35%股权,预计新光二期股权将在稳定生产后(2010年)注入上市公司。
 
  2、多晶硅市场供应非常紧张,市场报价已经超过了2900元/千克。我们预计年内多晶硅价格将继续上涨,并延续至2009年,价格稳定在3000元/千克以上。
 
  3、公司另一看点主要是由传统水电业务田湾河水电站构成。公司计划于2008年建成投产,项目完工后预计年发电量36亿千瓦时。田湾河电站确保今年贡献8000万元,核定电价执行四川省水电标杆电价0.288元,高于全国可比省份电价水平。汛期到来前能够完成大坝主体并蓄水,满发后年发电小时数可接近7000小时,远远领先于水电行业的平均发电4500小时水平。
 
  4、预计公司2008年、2009年EPS分别为0.95元、1.46元。
 
  金风科技(002202)
 
  1、公司作为国内最大的风力发电机组整机研发与制造企业,连续八年高增长。
 
  2、公司在市场方面具有领先优势,将风电技术、制造、项目开发等要素整合成核心竞争力,提升了公司的综合竞争实力。公司在整机制造与销售基础上,拓展了风电技术服务和风电场开发与销售的盈利模式。
 
  3、公司2008年收购德国VENSYS能源有限公司70%股权,有助于完善公司产业链。同时公司在全国范围内进行了产能布局,分别在北京亦庄、内蒙古包头、新疆乌鲁木齐经济技术开发区二期进行基地建设。预计这三个基地建成后,每年产能单班可达到1000台以上,双班可达2000台,可极大满足公司MW机组生产需求。
 
  4、预计公司未来三年新增装机的复合增长率在30%左右,预计公司2008年、2009年EPS分别为1.72元、2.25元。
 
  南宁糖业(000911)
 
  1、从行业角度来看,糖价是最被低估的一个农业品种。尽管当前糖价还很低,但食糖板块公司一季度利润已经有所提升。从财务角度来看,去年糖业公司通过“洗大澡”将亏损一次计入,无疑会令今年的报表相对好看。更何况行业已触及低点,糖价的长期压制必然会合理回归。国际糖价目前虽然只有11美分,但去年四季度已经被看高至14美分/磅,明年看至18美分/磅。
 
  2、南宁糖业是糖类上市公司中糖占主业比重最大,也是糖产量最高,市场地位突出的行业龙头。由于制糖业盈利对糖价敏感度很高,加之公司糖业规模优势明显,预期糖价上涨将带动公司盈利大幅增长。
 
  3、预计今明两年公司销售糖价(税前)分别为4000和4500元/吨,同时预测公司2009年、2010年EPS分别为0.63元、1.45元。考虑到我们对糖价上涨空间的保守估计,及公司业务的整体改善,给南宁糖业合理估值为38元。
 
  北大荒(600598)
 
  1、尽管公司目前盈利能力相对前几年有所下降,但公司收入和利润保持了稳定增长态势。随着公司去年底投产项目进入正轨,在粮食特别是涨幅不大的大米加工方面,存在较好发展空间,其它业务如化肥、甲醇、造纸、麦芽等也面临较好的外部环境和内部机遇。
 
  2、对于大米的原料公司表示基本没有问题,麦芽通过合同销售前景也很看好,去年麦芽盈利1000多万元。
 
  3、总体来说公司主业整体经营环境在改善,特别是米价的上涨预期是公司短期主要利润增长点。目前国家通过释放库存、优先运输和提高水稻收购价政策控制米价,但我们认为这并不是长久之计,因为这样不利于保护农民利益和维护粮食安全。从价值分析角度目前公司价格基本合理,但作为身处国内最大粮仓的真正农业龙头和良好的防御通胀品种,对公司应当给予一定溢价。